Newsletter diciembre 2021

Las actas de la última reunión de octubre mostraron cómo los miembros del Consejo de Gobierno del BCE coincidieron, mayoritariamente, que el crecimiento económico se había moderado en los últimos trimestres, pero continuaba siendo robusto, y que la inflación escalaría todavía más en la parte final del año para luego moderarse durante 2022. En cuanto a las perspectivas a medio plazo, la mayoría coincidió en señalar en que no había evidencia de efectos de segunda ronda que forzaran a una subida de tipos en 2022. Señalaron también que será clave la reunión de diciembre, en la que unas nuevas proyecciones macroeconómicas, que posiblemente mostrarán un menor crecimiento del PIB en 2021 y una mayor inflación, darán claridad sobre las siguientes decisiones a tomar: el fin de las compras netas del PEPP (que no se garantiza para marzo), el posible aumento de las compras netas del APP o las condiciones sobre las TLTRO. Por su parte, las actas de la última reunión de la Reserva Federal (Fed) expusieron cómo algunos de sus miembros preferían reducir las compras netas de activos más rápidamente que el ritmo finalmente acordado (15.000 millones de dólares al mes), pero la mayoría se decantaron por mostrarse pacientes ante un escenario especialmente incierto.

El índice de sentimiento empresarial de manufacturas (ISM) se situó en los 61,1 puntos en noviembre (+0,3 respecto a octubre), todavía claramente en zona expansiva, aupado por la fortaleza de la demanda de bienes. Asimismo, aunque la escasez de suministros sigue siendo un problema, ha mejorado ligeramente respecto al mes anterior. En la misma línea, el estudio de campo que elabora regularmente la Fed siguió señalando avances de la actividad económica en los meses de octubre y principios de noviembre, a pesar de los problemas en las cadenas de aprovisionamiento global y las dificultades en cubrir vacantes de trabajo. En este último aspecto, los datos del mercado laboral de noviembre apuntaron a una mejora, aunque no sustancial: se crearon 210.000 puestos de trabajo y la tasa de paro descendió 0,4 puntos, hasta el 4,2%. Los salarios, por su parte, siguieron avanzando de forma notable (4,8% interanual), lo que refuerza la probable aceleración del tapering mencionada por Jerome Powell en su intervención en el Senado, en la que también apuntó que la inflación se mantendría elevada hasta bien entrado 2022.

Esto explica por qué en Alemania (115,8 vs. 117,5), Países Bajos (110,3 vs. 112,4) y Austria (118,0 vs. 120,6) se registraron las caídas más pronunciadas del índice de sentimiento económico, mientras que en Francia (116,1 vs. 113,1) e Italia (119,5 vs. 118,6) se prolonga la mejoría. En balance, la confianza en la eurozona descendió (117,5 vs. 118,6), pero todavía se mantiene en valores elevados. Por otro lado, el indicador de sentimiento siguió poniendo de manifiesto los problemas que se derivan de los cuellos de botella globales: la diferencia entre las expectativas de producción y las de pedidos se encuentran en máximos históricos. Del mismo modo, las expectativas de inflación de las empresas y las familias también marcaron nuevos máximos. Esta encuesta se cerró antes de la irrupción de la nueva variante ómicron en el escenario y, si bien es demasiado pronto para saber qué impacto tendrá sobre la actividad de la eurozona, aumenta el riesgo de que el crecimiento se frene en los próximos meses.

En noviembre, los índices PMI siguieron marcando registros elevados. El indicador para el sector manufacturero anotó 57,1 puntos, un registro levemente inferior al del mes pasado (57,4 puntos), pero aún en cotas muy elevadas (por encima de los 50 puntos). El indicador homólogo para el sector servicios escaló hasta los 59,8 puntos, 3,2 puntos por encima del mes anterior. Asimismo, ambos índices siguen apuntando a avances sólidos de la demanda, pero a problemas por el lado de la oferta, ante las disrupciones en las cadenas globales de suministros. Con relación al mercado laboral, la afiliación aumentó en 61.768 personas en el mes de noviembre alcanzando un total de 19,75 millones de afiliados, 730.000 más que hace un año y 375.000 más que el mismo mes de 2019. El paro registrado bajó en 74.381 personas encadenando nueve meses consecutivos de descenso. En este sentido, la cifra total de parados se situó en 3.182.687, ya por debajo del mismo mes de 2019. Por último, la inflación general subió hasta el 5,6% en noviembre (5,4% octubre), su nivel más alto desde septiembre de 1992, mientras que la subyacente también siguió repuntando y se situó en el 1,7% (1,4% en octubre).