Newsletter noviembre 2021

El FMI revisó una décima a la baja el crecimiento mundial en el presente año, hasta el 5,9 %, fundamentalmente debido al empeoramiento de expectativas en los países avanzados y, en determinados países emergentes, a consecuencia de la variante delta y de la disrupción de las cadenas globales de aprovisionamiento. Para 2022, el Fondo mantiene sin cambio su previsión de crecimiento global, aunque recompone en cierta medida su composición, con una revisión al alza en algunos países avanzados y una corrección bajista en ciertos emergentes. Todo ello reafirma el carácter asimétrico de la recuperación, que seguirá liderada por la China e importantes países avanzados como EE. UU. y la eurozona. En cuanto al balance de riesgos, la institución resalta que, a corto plazo, estos riesgos se concentran en la dinámica de la pandemia y, en particular, en el riesgo de la aparición de nuevas variantes antes de alcanzar un nivel amplio de vacunación y en la evolución de las tensiones inflacionistas, lo que representa una amenaza relativamente más reciente.

Tras la última reunión, el BCE no modificó ni los tipos de interés oficiales ni el ritmo de compra de activos del PEPP y el APP. Su visión para el conjunto de la economía continuó siendo positiva, con una recuperación de la actividad económica robusta, aunque con menos momentum que en los trimestres anteriores. En cuanto a la inflación, Christine Lagarde explicó que esta se sitúa en niveles elevados por motivos temporales que deberían desvanecerse a lo largo de 2022. En concreto, enumeró los precios energéticos, los efectos de base y los cuellos de botella, cuya persistencia está sorprendiendo al BCE. En este contexto, el BCE interpretó que la inflación se mantendrá por debajo del 2 % a medio plazo, por lo que continúa siendo necesario ofrecer un entorno financiero favorable para apoyar a la recuperación económica y al mercado laboral. Por su parte, la Reserva Federal comenzará a reducir las compras netas de activos durante este trimestre. Las actas de la reunión de septiembre mostraron cómo los miembros del FOMC coincidieron en iniciar el tapering entre noviembre y diciembre y finalizarlo a mediados de 2022. Generó bastante consenso la propuesta de reducir las compras netas de treasuries y MBS a razón de 10.000 y 5.000 millones de dólares mensuales, respectivamente.

En concreto, la economía creció un 0,5 % intertrimestral (4,9 % interanual), el menor ritmo desde el inicio de la pandemia y considerablemente por debajo del avance que tuvo lugar durante el primer semestre del año (1,6 % intertrimestral, en promedio). Aunque se trata de una moderación lógica, toda vez que la economía ya alcanzó los niveles prepandemia en el trimestre anterior, esta ha sido superior a la prevista ante los embates de la variante delta y la persistencia en la escasez de suministros y mano de obra. De cara al cuarto trimestre de 2021, los primeros indicadores todavía se emplazan en zonas compatibles con crecimientos significativos de la actividad, aunque por debajo del ritmo durante la primera mitad del año.

La actividad económica de la eurozona avanzó considerablemente en el tercer trimestre (2,2 % intertrimestral y 3,7 % interanual), favorecida por una campaña de verano que se pudo llevar a cabo con menores restricciones. Por países, en términos intertrimestrales, los crecimientos de Francia e Italia se situaron por encima de lo previsto: 3,0 % y 2,6 %, respectivamente. Por el contrario, Alemania y España avanzaron menos de lo esperado: 1,8 % y 2,0 %, respectivamente. Para los próximos trimestres, es previsible que el ritmo de crecimiento se desacelere sustancialmente por los problemas de suministros derivados de los cuellos de botella globales. El desajuste que se está viviendo entre oferta y demanda también se está trasladando a la inflación, que se situó en el 4,1 % en octubre, máximo de la serie, solamente igualado en julio de 2008.

La actividad económica aumentó un 2,0 % intertrimestral en el tercer trimestre (2,7 % interanual), un registro superior al del trimestre anterior (del 1,1 %), pero inferior al previsto (3,0 %, según CaixaBank Research). De este modo, el PIB se situaba en el tercer trimestre un 6,6 % por debajo del nivel prepandemia. El consumo privado se mostró más débil de lo esperado (−0,5 % intertrimestral) y, en contraposición, las exportaciones aumentaron un notable 6,4 % intertrimestral, impulsadas principalmente por la recuperación de las ventas al exterior del sector servicios (+24,4 % intertrimestral). Las importaciones, por su parte, tuvieron un comportamiento mucho más comedido y avanzaron un 0,7 % intertrimestral. De cara a futuro, la previsión para el cuarto trimestre de 2021 está rodeada de un grado muy elevado de incertidumbre, derivada del impacto que tendrá el fuerte repunte de la inflación sobre el consumo, así como por el efecto de las problemáticas en las cadenas de suministros globales sobre el sector manufacturero. A su vez, la inflación general en España subió hasta el 5,5 % en octubre, registrando el nivel más alto desde 1992. De nuevo, el Instituto Nacional de Estadística (INE) señaló como principal culpable del aumento de la inflación a los precios de la electricidad y de los carburantes y combustibles.